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　　报告作者：郑绮撰写日期：2009-08-09

　　公司毛利率基本不变，说明以解百纳为主流的中高端销售稳定：在卡斯特酒庄净利润率下滑很严重情况下，公司葡萄酒毛利率上升0.16%，白兰地毛利率也只有不到1%可以忽略不计的下降，这说明公司解百衲的销售比重还在上升，此外中低价位酒的毛利率也在提升。

　　微调张裕全年业绩预测，由1.86元/股上调至1.96元：中期张裕预收账款2.998亿元，比去年同期整增加1亿元。增强了我们对公司下半年销售的信心。在白酒涨价预期下，三季度进入消费旺季后，我们看好替代品葡萄酒的销售。经销商数量增加，也会使中低价位酒销售会好于上半年。预计全年业绩增长在15-18%之间，净利润有望实现10.28—10.54亿元，每股收益1.96—2.00元。

　　估值与投资建议：给与张裕动态估值32倍，维持增持评级。

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